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招商证券发布研报称，上调IFBH（06603）至“增持”评级，考虑到行业处于成长期+业绩修复弹性大。椰子水行业当前正处于风口期，行业快速扩容的同时竞争加剧，IF作为行业龙头，品牌具备先发优势。当前在竞争下公司更加积极的布局国内品牌和渠道，未来若行业规范落地公司有望受益并保持份额领先地位。公司25年受innococo中断发货，及汇率、费用等影响业绩承压，26年有望收入重归高增态势，利润修复弹性大。预计公司25-26年EPS分别0.68、1.16元人民币，对应26年估值14X。
招商证券主要观点如下：
25H2业绩承压，汇率及费用影响利润
据近期跟踪了解到，公司25H2整体业绩承压。收入端看，主品牌IF收入增速环比上半年有所放缓，但仍保持相对较快增长；innococo品牌受渠道大商内部管理问题影响，6月开始中断发货，12月才有所恢复，导致H2同比大幅下滑。毛利率看，受泰铢兑美元汇率升值影响继续影响毛利率，预计H2毛利率跟上半年接近，同比下降。费用端看，公司签约新代言人，以及上市后宣传等费用投入增加影响利润。
26年展望：收入加速增长，盈利有望修复
26年看，公司收入端预计重回高增态势。一方面主品牌IF具备先发优势消费者品牌认知强，行业快速增长期有望保持较快增速；另一方面innococo原渠道大商已恢复供货，此外公司积极寻求渠道拓展，已与中粮名庄荟、屈臣氏等渠道商签约进行合作，有望加速innococo产品的渗透和布局。利润端看，26年椰子原浆成本价格预计稳中有降，毛利率有望改善，同时一次性上市辅导及咨询等费用缩减将带动利润率修复。此外，公司25年预计税率同比增加，主要在于上市费用无法抵扣，26年税率也降回落至正常水平。
强化渠道+品牌建设，积极布局国内市场
当前行业正快速扩容但规范性不足，导致竞争加剧。公司一方面积极强化品牌教育，增加小红书等渠道投放提高消费者对公司产品100%天然属性的认知度，另一方面公司积极推动国内行业规范的落地，若顺利推出则有望挤出低质小品牌，行业集中度进一步提升。同时，公司积极布局国内市场，在上海设立中国办公室并成立专门团队，负责招商、市场维护、渠道拓展等工作，计划继续拓展国内渠道。公司目前与general
beverage在内的7家代工厂合作，未来也会考虑国内工厂，优化供应链。
风险提示
需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广及渠道扩张不及预期等。
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责任编辑：史丽君
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